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转自：中邮证券接洽所
一周不雅点：零卖药店行业范例化战略执续落地，龙头集合度有望加速升迁
为更好保险住户就医购药，各地积极推出联系战略，保险医保基金安全的同期，充分阐发定点零卖药店药品配备鄙俗、购药通俗快捷等上风，行业监管加强将推动行业弱肉强食，有望加速推动行业集合度升迁。自24年下半年启动，已有场合医保局明确，暂停受理新增的药店医保定点公约肯求，2025年已有山东菏泽、福建宁德等地发布公告明确暂停医药机构新增医保定点的受理责任。
2月19日湖南医保局发布《对于进一步加强基本医疗保险定点零卖药店管制的示知》，明确加强医保定点零卖药店资源筹备和纳入退出管制，淡薄范例互联网医保定点病院处方动作，严禁使用东谈主工智能等自动生成处方，还说起，依据互联网病院电子处方配药的，处方须为湖南省医保医师开具方可纳入统筹基金报销范围。
放缓医保定点机构新增将灵验扼制零卖药店数目的过快增长，此外，战略范例互联网医保定点病院处方动作，也将进一步升迁互联网诊疗全经过的质地并加强安全监管，打击通过诀别规处方刷取医保资金动作。在零卖药店行业走向高质地发展的谈路上，行业弱肉强食程度有望加速，合规且高效筹备的龙头零卖药店有望在行业的弱肉强食中脱颖而出。
本周细分板块推崇
本周医药生物下落2.72%，跑输沪深300指数0.49pct，在31个子行业中排行第23位。本周仅原料药板块高潮，高潮2.6%；中药板块下落0.76%，化学制剂板块下落0.98%，血液成品板块下落1.04%，其他生物成品板块下落1.72%；医疗研发外包板块跌幅最大，下落9.21%，病院板块下落4.67%，线下药店板块下落4.4%，体外会诊板块下落4.26%，疫苗板块下落3.94%。
选股念念路：
通过分析24年岁迹预报中底部推崇出权贵事迹改善和增长后劲的细分范畴及个股，以及联结AI这一商场热门，现时咱们看好编削药、低值耗材、AI+医药三大板块。
具体看，编削药板块24年岁迹预报来看，分化赫然，其中头部企业凭借已上市编削药的快速放量及国际化进展，收入和利润增速权贵升迁。具备互异化管线、国际化才气强和买卖化效果高的头部企业值得温柔，如诺诚健华、百济神州。
第二是低值耗材，从事迹预报来看龙头事迹环比改善、企稳回升，具备模具研发才气、质地悠闲、产能满盈等上风的生命科学高分子耗材提供商，有望从居品考证阶段徐徐干预到订单罢了阶段，手套龙头保执满产状况，订单结构优化，行业高本钱及老旧产能灵验出清，集合度权贵升迁，且具备赫然的底部投资价值。推选标的：英科医疗、拱东医疗。
第三是AI+医药，有望成为医药2025年投资干线之一，AI应用范畴鄙俗，涵盖药物研发、医学影像赞助会诊、慢病管制和健康监测、以及大数据平台和算力就业等多个方法，技艺冲破和买卖化落地将带来巨大投资契机。建议温柔布局AI药物研发的药明康德、AI+健康管制龙头祥瑞好医师，AI影像应用闇练，效果执续升迁的好意思年健康，AI赋能诊疗的盈康生命、讯飞医疗科技。
风险指示：
行业竞争加重风险、战略实践不足预期风险、行业黑天鹅事件。
1 一周不雅点：零卖药店行业范例化战略执续落地，龙头集合度有望加速升迁
为更好保险住户就医购药，各地积极推出联系战略，保险医保基金安全的同期，充分阐发定点零卖药店药品配备鄙俗、购药通俗快捷等上风，行业监管加强将推动行业弱肉强食，有望加速推动行业集合度升迁。
战略：自24年下半年启动，已有场合医保局明确，暂停受理新增的药店医保定点公约肯求，举例2024年9月27日，福州市医保局发布《福州市医疗保险基金中心对于暂停受理医药机构肯求医保定点公约管制业务的公告》，为适宜推动定点医药机构资源成就筹备责任，自2024年11月1日起暂停受理医药机构肯求医保定点公约管制业务。此外，2025年已有山东菏泽、福建宁德等地发布公告明确暂停医药机构新增医保定点的受理责任。
2月19日湖南医保局发布《对于进一步加强基本医疗保险定点零卖药店管制的示知》，明确加强医保定点零卖药店资源筹备和纳入退出管制，淡薄范例互联网医保定点病院处方动作，严禁使用东谈主工智能等自动生成处方，还说起，依据互联网病院电子处方配药的，处方须为湖南省医保医师开具方可纳入统筹基金报销范围。
点评：暂停新增医保定点的受理责任，旨在进一步科学合理筹备各级种种定点医药机构数目及布局，使定点医药机构数目与布局与公众健康需求、管制就业需要、医保基金出入、区域卫生筹备等医疗就业资源要素相匹配，这一举措将灵验扼制零卖药店数目的过快增长。此外，战略范例互联网医保定点病院处方动作，也将进一步升迁互联网诊疗全经过的质地并加强安全监管，打击通过诀别规处方刷取医保资金动作。在零卖药店行业走向高质地发展的谈路上，行业弱肉强食程度有望加速，合规且高效筹备的龙头零卖药店有望在行业的弱肉强食中脱颖而出。
咱们看好龙头零卖药店凭借其专科化的就业才气、强劲的供应链体系、数字化邃密化的管制以及内控合规体系在行业整合阶段袼褙恒强。
推选标的：益丰药房、大参林（维权）。受益标的：老匹夫。
2 本周（2025年2月24日-2025年2月28日，下同）推崇及子板块不雅点
2.1本周医药生物下落2.72%，仅原料药子板块高潮
本周医药生物下落2.72%，跑输沪深300指数0.49pct，在31个子行业中排行第23位。
本周仅原料药板块高潮，高潮2.6%；中药板块下落0.76%，化学制剂板块下落0.98%，血液成品板块下落1.04%，其他生物成品板块下落1.72%；医疗研发外包板块跌幅最大，下落9.21%，病院板块下落4.67%，线下药店板块下落4.4%，体外会诊板块下落4.26%，疫苗板块下落3.94%。
2.2 细分板块周推崇及不雅点
选股念念路：
通过分析24年岁迹预报中底部推崇出权贵事迹改善和增长后劲的细分范畴及个股，以及联结AI这一商场热门，现时咱们看好编削药、低值耗材、AI+医药三大板块。
具体看，编削药板块24年岁迹预报来看，分化赫然，其中头部企业凭借已上市编削药的快速放量及国际化进展，收入和利润增速权贵升迁。具备互异化管线、国际化才气强和买卖化效果高的头部企业值得温柔，如诺诚健华、百济神州。
第二是低值耗材，从事迹预报来看龙头事迹环比改善、企稳回升，具备模具研发才气、质地悠闲、产能满盈等上风的生命科学高分子耗材提供商，有望从居品考证阶段徐徐干预到订单罢了阶段，手套龙头保执满产状况，订单结构优化，行业高本钱及老旧产能灵验出清，集合度权贵升迁，且具备赫然的底部投资价值。推选标的：英科医疗、拱东医疗。
第三是AI+医药，有望成为医药2025年投资干线之一，AI应用范畴鄙俗，涵盖药物研发、医学影像赞助会诊、慢病管制和健康监测、以及大数据平台和算力就业等多个方法，技艺冲破和买卖化落地将带来巨大投资契机。建议温柔布局AI药物研发的药明康德、AI+健康管制龙头祥瑞好医师，AI影像应用闇练，效果执续升迁的好意思年健康，AI赋能诊疗的盈康生命、讯飞医疗科技。
（1）医疗开导
本周医疗开导板块下落2.95%，主要受AI医疗短期回调影响。最新友往日2025年2月28日，医疗开导板块市盈率（TTM）为34.59倍，处于历史分位点为30.59%，历史最大值为140.90，平均值为44.46倍，咱们以为板块估值高潮空间较大，建议积极布局。24Q4各省徐徐落地以旧换新战略，联系院内招标启动，11月份后，公开招标数目赫然升迁，开导厂家在24Q4启动受益于以旧换新订单落地。建议密切温柔各地开导采购招标进展，权衡25Q1有望迎来第二波以旧换新采购热潮。从请托周期维度考量，咱们以为部分中小开导坐蓐厂家有望在24Q4启动罢了战略红利，大型开导坐蓐厂家权衡在25Q1启动实现事迹高增长。重复24年医疗开导板块举座事迹低基数，咱们以为25Q1启动板块有望干预事迹规复区间。近期，数个省市开伸开导集合采购，以中低端开导集采为主，咱们以为集采主要压缩指点方法利润空间，对厂家利润影响较小，头部厂家有望充共享受中标量的升迁带来的事迹高增长。此外，2024年12月，财政部网站发布示知，就《对于政府采购范畴本国居品圭臬及实施战略关系事项的示知（征求意见稿）》向社会公开征求意见。《征求意见稿》淡薄，拟在政府采购动作中， 对于既有本国居品又有非本国居品参与竞争的，对本国居品的报价赐与20%的价钱扣除，用扣除后的价钱参与评审，利好国产医疗开导厂家。上海市科学技艺委员会印发《上海市促进科学仪器和科研试剂编披缁展动作决策（2025-2027年）》的示知，有望促进科研开导国产替代。此外，咱们看好AI+影像/手术标的，AI在医疗影像分析标的深度学习，概况快速识别病灶、精确会诊疾病并提供概括惩处决策，代表公司为联影智能、微创机器东谈主等。
受益标的：联影医疗、微创机器东谈主、华大智造、聚光科技、开立医疗、迈瑞医疗、海尔生物、新华医疗、山外山、澳华内镜、海泰新光。
（2）医疗耗材
本周医疗耗材下落3.61%，其中37家公司高潮，9家公司下落。最初医疗耗材行业受到举座医药生物行业影响，股价走势举座偏弱。其次医疗耗材个股还受到基本面影响，其中24年岁迹亮眼标的股价得到强支执。跟着高值耗材集采徐徐到尾声，医疗耗材有望迎来稳步高潮。建议温柔全年有契机超预期、以及有设立性预期差的联系标的。建议温柔几个标的：1）高景气联系标的。联系行业赛谈因为行业增速快、国产份额低、国表里竞品少等原因，联系企业具有高增长，景气度较高；2）集采促进联系标的。集采落地且干预稳态赛谈。某些集采居品已接近或向上1年，事迹启动干预低基数阶段，代理商库存和院内使用已干预悠闲状况，或集采标内用量已用完有望强抢集采标外商场的联系企业；3）逆境回转联系标的。往日因卑劣库存较多、临床推论受限等原因导致往日事迹受限，当今联系原因已有赫然改善的联系企业；4）部分PEG较低的中小市值企业。医疗器械中大部分企业市值低于50亿，这部分企业在24年上半年温柔度较低，但由于增速较快，部分企业PEG较低，不错温柔。其次，权衡部分企业将徐徐开释事迹，温柔24年岁迹有望超预期的标的。
推选标的：迈普医学、英科医疗、怡和嘉业、微电生理、拱东医疗。
受益标的：康拓医疗、奥精医疗、维力医疗、可孚医疗、海泰新光、好意思好医疗。
（3）IVD板块
本周IVD板块下落4.26%。主要受AI医疗短期回调影响。最新友往日2025年2月28日，体外会诊板块市盈率（TTM）为23.20倍，处于历史分位点为19.8%，历史最大值为173.46，平均值为44.43倍，咱们以为板块估值高潮空间较大，建议积极布局。2025年1月3日，国度卫健委等15部门洽商印发《应付老年期呆板国度动作缠绵（2024-2030年）》。示知说起，到2030年，老年呆板防控科学学问基本普及，全面开展老年东谈主领略功能筛查，其中接收老年东谈主健康管制就业的东谈主群领略功能初筛率到2030年缠绵值大于便是80%，AD会诊商场有望迎来战略性利好。此外，咱们看好AI+赞助会诊标的，IVD及ICL公司可基于庞大优质的数据积存上风，打造出疾病预警大模子，并哄骗AI技艺并联结众人查验实现自我学习，生成大皆预测数据，通过数据去秀雅化，实现快速分析、会诊及解读，催生出新兴数据和就业业务。代表公司为华大基因、润达医疗、金域医学等。
受益标的：华大基因、润达医疗、金域医学、圣湘生物、英诺特、九安医疗、万孚生物、迪安会诊、新产业、亚辉龙。
（4）血成品板块
本周血液成品板块下落1.04%。2023和2024年由于国内采浆量增长较快，居品供给侧增多，权衡2025年采浆增速会略有放缓。2025年为十四五阶段终末一年，新浆站催化预期放松。居品端上看，白卵白永恒需求悠闲增长，短期内渠谈库存偏高，需要一定时刻诊治消化，价钱会有小幅波动；静丙需求执续向好，中永恒成漫空间大，升级品种第四代静丙连接上市，出口内需均有较大需求，权衡价钱看护巩固；因子类居品由于坐蓐厂商连接增多，面对一定竞争压力，部分居品集采后价钱出现一定下降。行业竞争阵势上看，行业并购整合连接推动，集合度执续升迁。从成长性上看，血成品企业居品种类连接向其他生物药品范畴拓展。建议温柔具备浆站获得才气强、运营效果高、新品推出快的头部血成品公司。
推选标的：派林生物、华兰生物、上海莱士、博雅生物。受益标的：天坛生物、卫光生物等。
（5）药店板块
本周线下药店板块下落4.40%，个股均下落，主要受AI医疗短期回调影响。权衡25年，行业出清提速，25年龙头药店客流量、利润率有望升迁，统筹执续落地带来事迹增量。在上半年消吃力疲软、医保控费及监管递次加强、门诊统筹落地滞后等外部身分影响下，行业启动分化，中小药店生涯环境愈发恶劣，行业面对整合，中康数据袒露宇宙关闭的药店数目2024Q1 6778家，Q2 8792家，Q3 9545家，闭店加速。行业出清，权衡行业出清后龙头药房客流将进一步规复。利空身分徐徐出清，AI赋能增收降本。跟着各地比价系统徐徐落地，监管亦实现常态化，零卖药店股价已充分反映比价、监管加强等气馁情谊，利空身分基本出清。咱们看好AI赋能带来筹备新活力，龙头零卖药店基于限度上风、资金上风，有望马上接入AI优化筹备效果，实现事迹升迁。近期大参林AI小法式“AI小参”率先接入DeepSeek，功能包括药品管家、用药筹商、职工培训等，权衡将进一步升迁公司运营效果，优化动销促销，增收降本。门诊统筹方面，龙头药房具备当地商场门诊统筹先发上风，对于客流具备虹吸效应，概况招引更多客流，同期统筹带来的医保浮滥金额升迁、关联居品浮滥增多等有望带来客单价升迁，门诊统筹有望带来事迹增量。咱们看好龙头药房凭借其专科化的就业才气、强劲的供应链体系、数字化邃密化的管制以及内控合规体系在行业整合阶段袼褙恒强。
推选标的：益丰药房、大参林。受益标的：老匹夫等。
（6）医疗就业
本周病院板块下落4.67%，大部分个股下落，前期受益AI涨幅较大的标的回调。Q3医疗就业事迹同比增速较Q2略有放缓，一是眼科、口腔等浮滥医疗仍受到宏不雅经济影响增速未实现环比改善，二是基础医疗则由于淡季重复部分地区DIP结算影响导致增速较Q2略有放缓，三是ICL在保证回款优先前提下主动优化订单结构，但中医诊疗、脑科诊疗看护了较高增长；利润端，较多公司由于限度效应减少导致盈利才气略有下降。权衡Q4，概括病院和体检将迎来筹备旺季，其增速有望升迁，IVF在战略落地后渗入率有望徐徐升迁。
推选标的：新里程、好意思年健康、国际医学。受益标的：固生堂、锦欣生殖、全球医疗。
（7）中药板块
本周中药板块下落0.76%，约40%个股高潮，康缘药业、佐力药业涨幅为5%傍边，其他高潮标的较多为中药OTC。中药板块2024Q3收入略有下滑，主要受到同期高基数、集采等影响，归母净利润下滑主要与限度效应下降、集采降价、原材料价钱影响等身分关系，但影响事迹的主要身分皆在2025年影响放松，中药材价钱自8月有下滑趋势，宇宙中成药集采落地，较少波及上市公司独家大单品，疫情诊疗居品徐徐走出高基数影响，且发布的2024年新版医保目次中，谈判药品价钱降幅祥和。基于以上，咱们主要看好三个方面，一是看好国企龙头引颈的行业优质资源整合，二是看好来年浮滥环境改善下，行业需求执续复苏，高品性、疗效好的品牌OTC有望率先迎来反弹，三是看好编削驱动、集采/基药战略受益、高基数出清标的。
推选标的：佐力药业、康臣药业、桂林三金；受益标的：天士力、以岭药业（维权）、方盛制药、贵州三力。
（8）CXO板块
本周医疗研发外包板块下落9.21%，跌幅居前，AI行情短期回调带动CXO板块下落。同期，据财联社音尘，特朗普在一次非公开会议上劝诫制药商关税行将到来，并暗示企业应尽快将国外坐蓐升沉到好意思国，此音尘激发商场对国内CXO公司国外订单的担忧。从外部影响身分上看，国外地缘政事风险仍然存在，但对板块的影响权衡会缓缓放松，部分公司也连接进行一系列风险侧目递次。工程师红利和制造业上风是我国CXO公司的主要竞争力，药企对于研发效果和坐蓐本钱的追求是推动研发坐蓐外包的中枢驱能源。从板块基本面上看，2024年板块事迹基本见底，国外投融资规复以及高基数影响消退下，公司事迹徐徐企稳回升，行业徐徐干预上行周期。2024下半年启动，头部公司在手订单情况增速升迁，盈利才气有望徐徐设立。AI见识、好意思国降息、并购战略均有望催化板块行情。板块前期调整周期长、幅度大，建议温柔订单增长推崇较好、行业并购整合才气较强的联系龙头标的。
受益标的：康龙化成、泰格医药、凯莱英、诺泰生物（维权）等。。
3 风险指示
行业竞争加重风险、战略实践不足预期风险、行业黑天鹅事件。
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